血亏200亿，“日本神药”要卖了
保健品丑闻曝光两年半后，小林制药面临被收购的局面。
据外电报道，私募股权公司CVC Capital Partners与日本产业推进机构（NSSK）正考虑对小林制药株式会社发起私有化收购，潜在要约金额超过5000亿日元（约合人民币215亿元），小林制药创始家族也可能参与其中。
小林制药通过声明确认了这项私有化收购提案，但表示尚未作出最终决定。不过，知情人士透露，公司及创始家族已聘请银行和财务顾问评估该提案。
对小林制药而言，这项提案来得颇为及时——小林制药曾凭借镇痛消炎剂、退热贴、去鸡皮膏等产品被誉为“日本神药”。尤其是随着711、全家、罗森等日系便利店在中国市场迅速扩张，小林制药的这些小型产品也逐渐成为中国消费者的快消品。
然而，2024年3月旗下红曲保健品被曝导致健康损害后，两年多来，这家公司一直陷入业绩下滑、股东施压与信任崩塌的困境。
截至9月29日收盘，受收购预期推动，小林制药股价一周内上涨超过16%，市值达到5346亿日元（约合人民币229亿元），基本回到丑闻爆发前的水平。但相比巅峰时期，市值已缩水一半——2020年12月，小林制药市值一度达到1.07万亿日元（约合人民币459亿元）。
无论此次私有化进程是否顺利，属于小林制药等日本老牌药企的黄金时代已经结束。
日本土特产，爆雷
尽管名称上是一家药企，小林制药的业务领域实际上更接近日用品。
小林制药的产品线类似一家日本药妆店的浓缩版：涵盖药品、口腔护理、食品、香氛、除臭剂、家居用品等。其中，药品主要包括眼药水、鼻炎药、去疤药等治疗轻症的药物。而支撑其市场知名度的，仍是镇痛消炎剂、暖宝宝与退热贴。
这一业务结构与小林制药的发展历程有关。
1886年，商人小林忠兵卫创立了小林制药的前身“小林盛大堂”。起初，小林盛大堂从事生活用品、化妆品与药品的经销业务。由于经销商利润微薄，小林制药很快转型为生产商，陆续推出治疗脚气、脚癣的药剂和头痛药，但未在市场上引起显著反响。这合情合理——制药是高壁垒行业，研发一款新药通常需要10年以上，半路出家的小林制药难以与大药企竞争。
于是，小林制药调头回归熟悉的日用品领域，专注于大企业忽视的细分市场。
用小林制药的官方说法，这种产品策略称为“在小池塘钓大鱼”：
10亿元体量的市场是大池塘，竞争激烈，并非目标市场。而1亿元体量的小池塘竞争较少，可获得高市场占有率，确保高利润率。
遵循这一思路，小林制药推出了牙线棒、去死皮膏、防中暑清凉贴片、专治鞋柜冰箱马桶异味的除臭剂等产品。再搭配标志性的吸睛包装，小林制药逐渐成为外国消费者必买的“日本特产”。
小林制药这套策略长期有效。2023年，小林制药营收1734亿日元（约合人民币74亿元），国内业务贡献1304亿日元，访日游客消费回暖是重要助力。海外业务占总营收约24%，中国内地及香港市场合计贡献约135亿日元（约6亿元），占总营收约8%。截至2023年，小林制药已连续26个财年保持最终利润增长。
绕开巨头，在生活场景的细枝末节中寻找增量，再将部分生产环节外包，小林制药的“轻生意”本应稳定发展，却在2024年出现问题。
2024年3月，因部分服用公司含红曲成分保健品的消费者出现肾脏疾病等病症，小林制药对相关产品进行召回。红曲是用红曲菌发酵米等谷物制成的原料，其中某些成分具有降低胆固醇的作用，因此被制成保健品销售。
经过反复调查，截至2024年7月初，日本厚生劳动省统计的、正在调查与红曲产品是否存在因果关系的死亡人数达81人。同月，小林制药会长（相当于董事长）小林一雅辞职。此后，社长（相当于总裁）小林章浩也辞职。上述两位高管均来自小林制药创始家族。小林制药也在当年决定退出红曲业务。
红曲事件给小林制药带来实际代价。截至2025年末，小林制药国内业务营收为1180亿日元，较2023年下降约9.5%。2024年与2025年，红曲产品回收、广告中止等因素累计影响小林制药既有产品销售约184亿日元，公司同期计提的红曲相关特别损失约163亿日元。
老牌药企接连退市
两年半过去，小林制药仍未完全摆脱红曲事件阴影。小林制药官网显示，截至2026年8月31日，因红曲事件受到健康损害并被认定为补偿对象的消费者已达约520人。
2026年上半年，小林制药营收707亿日元，同比增长2.5%，但营业利润仅21亿日元，同比大幅下降67.5%。其中，恢复广告投放后大幅增加的营销费用，对小林制药国内业务的营业利润造成明显压力。
小林制药的业绩与市场信任都亟需修复。在今年2月公布的计划中，公司将重塑消费者信任列为首要任务，并计划在未来3年内分别投入300亿日元用于研发与设备投资，将质量安全强化作为重要任务。同时，小林制药开始调整资源结构，计划削减本土及海外约25%的SKU，并在近月来接连出售海外子公司与持有的外部上市公司股份，以优化资金配置。
内部改革的成效需要时间体现。而作为百年老企业的小林制药，面临的外部挑战也不小。
受中东局势影响，瓶子、薄膜等容器包装材料，以及酒精类、表面活性剂等石油化学系原料接连涨价。根据小林制药预计，原材料涨价将让公司全年营业利润减少20亿日元。随着日本本土药妆店渠道整合、消费者习惯在第三方电商平台下单，以及日益突出的少子高龄化问题，小林制药的产品结构与销售体系也亟需重整。
一系列挑战下，来自外部股东的压力，或许成为小林制药走向私有化的最后一根稻草。
据彭博社数据，小林制药目前的第一大股东是总部位于香港的激进投资者绿洲管理公司（Oasis Management），绿洲管理公司目前持股比例为14.4%，而小林制药自身持股4.8%。
自红曲事件爆发以来，绿洲管理公司频繁通过股东提案和诉讼，要求小林制药推进治理改革，并指出小林制药未能充分削弱创始家族的影响力。
在此背景下，小林制药收到了来自NSSK与CVC的私有化提案。如果这一方案最终敲定，小林制药也将加入日本老牌药企退市的浪潮。
2024年以来，大正制药和久光制药已先后完成私有化动作。大正制药旗下拥有能量饮料品牌Lipovitan D（力保健）与感冒药品牌Pabron（百保能），久光制药最为人熟知的产品则是另一“日本特产”撒隆巴斯。与小林制药类似，这两家公司的发展历史都超过百年，且长期以来由创始人家族掌舵。
不过，大正制药与久光制药退市过程相对从容——两家公司的私有化都由创始人家族主动发起。在退市前营收与净利润都处于双位数增长状态。而且，公司退市的目的，都是摆脱上市状态下的短期业绩压力，将更多资源投入海外业务扩张与渠道转型等长期策略中。
相比之下，在业绩下滑、股东压力与信任危机交织下迎来买家评估的小林制药，处境要困难得多。但无论私有化最终能否落地，小林制药都必须在新的市场环境下转换经营方式，日本老牌药企的黄金时代已经过去。若想了解更多关于此类收购动态，可访问爱游戏官网首页获取信息。
本文来自微信公众号，作者：李馨婷，36氪经授权发布。